原標題：搶食阿里IPO 承銷商能分幾杯羹(圖)

　　9月，無疑將成為阿里巴巴大放異彩的時刻。在這個月份里，阿里巴巴首次公開發行(IPO)融資規模有望超過200億美元，創造出美國金融歷史上最大規模的融資交易。與此同時，參與阿里巴巴IPO的主承銷商也將攫取巨額財富。據業內人士推測，6家主承銷商獲利總額或超過1.5億美元。

　　承銷收益遠超1.5億美元

　　阿里巴(ba)巴(ba)向美國證券交(jiao)易委員(yuan)會(hui)(SEC)提(ti)交(jiao)的更新招股說(shuo)明書(shu)顯示(shi)，6家(jia)主承銷商(shang)中(zhong)的4家(jia)—花旗集團、德意志(zhi)銀行(xing)、摩(mo)根大通以及摩(mo)根士丹利(li)與其簽署了總金額達30億美元的貸(dai)款協議(yi)。另外(wai)兩(liang)家(jia)主承銷商(shang)—高(gao)盛和瑞信(xin)則(ze)未參與此次(ci)交(jiao)易。

　　根(gen)據文件，阿(a)里此(ci)次簽(qian)訂的(de)30億美元貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)屬于循環信(xin)貸(dai)(dai)協議，該(gai)筆資(zi)金將用(yong)(yong)于公(gong)司運營(ying)及補充公(gong)司流動資(zi)本。所謂循環信(xin)貸(dai)(dai)協議，即指(zhi)銀(yin)行承諾提供不(bu)超過某(mou)一最(zui)(zui)高限額(e)(e)(e)(e)的(de)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)協定，只(zhi)要企業的(de)借款(kuan)(kuan)(kuan)總(zong)額(e)(e)(e)(e)未(wei)超過最(zui)(zui)高限額(e)(e)(e)(e)，銀(yin)行必須滿足企業任何時候提出的(de)借款(kuan)(kuan)(kuan)要求。而(er)與阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)之前80億美元的(de)銀(yin)行貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)授信(xin)不(bu)同的(de)是，此(ci)次阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)并不(bu)需要在其償(chang)債準備(bei)金賬戶中留存(cun)最(zui)(zui)低要求金額(e)(e)(e)(e)。截至招股說明書更(geng)新(xin)，該(gai)筆貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)尚未(wei)使用(yong)(yong)。

　　分析人士(shi)認為，阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)IPO以約200億美元的(de)盤子，將問鼎美國(guo)金(jin)融(rong)歷史上最大規模(mo)的(de)融(rong)資(zi)交易。可想而(er)知(zhi)，眾主承(cheng)銷商在借機搞好(hao)與阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)之(zhi)間的(de)關(guan)系。同(tong)時，近年來(lai)阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)并購交易不斷，這(zhe)也使得投行(xing)從長遠考慮，積極(ji)示好(hao)阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)。

　　一般而(er)言，大型(xing)企業由于IPO規(gui)(gui)模(mo)龐大、自身強(qiang)勢(shi)，他(ta)們在IPO時向承銷商(shang)提供的(de)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)比例(li)小于普通IPO時募集(ji)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)規(gui)(gui)模(mo)的(de)7%。數(shu)據顯示，Facebook和通用汽車支付的(de)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)僅占募集(ji)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)規(gui)(gui)模(mo)的(de)1.1%和0.75%。如(ru)果(guo)撇開(kai)其他(ta)分(fen)紅、收益不(bu)談(tan)，以(yi)200億美元融資(zi)(zi)規(gui)(gui)模(mo)，按照通用汽車0.75%比例(li)計算，阿里巴巴IPO的(de)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)金(jin)(jin)(jin)額達(da)到1.5億美元。

　　不過，傭金收入(ru)僅僅是承(cheng)銷商的部分收益(yi)。一般(ban)情況(kuang)下，如(ru)果公司IPO順利，股(gu)價上升，那么承(cheng)銷商會選(xuan)擇行使超額認購權(quan)。所謂超額認購權(quan)，即指在證券上市之日起(qi)一定期限內(一般(ban)為30天)，主承(cheng)銷商有權(quan)根據市場(chang)情況(kuang)選(xuan)擇額外配售一定數量(liang)的股(gu)份(fen)。

　　金融危機后，通(tong)用汽車(che)的(de)(de)“再上(shang)市(shi)”過程中，其主承銷商摩根(gen)士丹利、摩根(gen)大(da)通(tong)、美(mei)銀(yin)美(mei)林(lin)和花旗集(ji)團就(jiu)行使了超額配股(gu)權，購(gou)進價(jia)值(zhi)23.7億(yi)美(mei)元的(de)(de)7170萬(wan)股(gu)普通(tong)股(gu)以及(ji)價(jia)值(zhi)6.50億(yi)美(mei)元的(de)(de)1300萬(wan)股(gu)優先股(gu)。若以上(shang)市(shi)首(shou)日通(tong)用汽車(che)股(gu)票成(cheng)交均價(jia)34.18美(mei)元計算，其主承銷商在7170萬(wan)股(gu)普通(tong)股(gu)方面(mian)的(de)(de)獲(huo)利即(ji)高(gao)達逾8000萬(wan)美(mei)元，加之1.73億(yi)美(mei)元的(de)(de)傭金收入，僅在通(tong)用汽車(che)一單上(shang)面(mian)摩根(gen)士丹利、摩根(gen)大(da)通(tong)、美(mei)銀(yin)美(mei)林(lin)和花旗集(ji)團的(de)(de)獲(huo)利就(jiu)已經超過2.5億(yi)美(mei)元。

　　歷史數(shu)據顯示，通(tong)用汽車(che)0.75%的傭(yong)金(jin)提成比(bi)例(li)算是(shi)極為低廉的水(shui)平，即便是(shi)“人氣王”Facebook其(qi)傭(yong)金(jin)提成比(bi)例(li)也達(da)到1.1%，而(er)大型公司IPO的平均傭(yong)金(jin)提成比(bi)例(li)更(geng)是(shi)高達(da)3.6%左右。而(er)早(zao)在(zai)阿(a)里巴(ba)巴(ba)在(zai)港交所上市時，阿(a)里巴(ba)巴(ba)的承銷商就行使過超額配(pei)股權，涉及1.13678億(yi)股，占發售(shou)總數(shu)13.24%，套現凈額達(da)14.81億(yi)港元。

　　因此，據上述數據推(tui)斷，阿里巴巴此次的IPO將使得其承(cheng)銷(xiao)商獲(huo)得巨額(e)收益(yi)，料將遠超1.5億美元。

　　高速成長的巨無霸

　　承(cheng)銷(xiao)商(shang)實施超(chao)額配(pei)售權的(de)(de)前提(ti)條件是上市公司(si)股票受到投資者追捧，股價存(cun)在上升可(ke)能性(xing)。從如(ru)今阿里巴巴更新的(de)(de)招股說(shuo)明書來(lai)看，阿里巴巴承(cheng)銷(xiao)商(shang)的(de)(de)壓力正在逐(zhu)步減小(xiao)。

　　早前(qian)，分析師(shi)一度認為(wei)(wei)已經(jing)成長(chang)為(wei)(wei)中國(guo)電(dian)商(shang)行業(ye)巨(ju)無霸的(de)阿里(li)巴(ba)巴(ba)成長(chang)空間有(you)限，在競(jing)爭(zheng)激(ji)烈的(de)背景下，其(qi)高成長(chang)性難以(yi)(yi)為(wei)(wei)繼。此(ci)前(qian)也有(you)承(cheng)銷(xiao)商(shang)表(biao)示，阿里(li)巴(ba)巴(ba)要(yao)想在上市后維持股價上漲，需(xu)要(yao)從大(da)型機構投(tou)(tou)資者那里(li)獲得超額認購，這就需(xu)要(yao)一些買家愿意向阿里(li)巴(ba)巴(ba)IPO交易投(tou)(tou)資10億美元或以(yi)(yi)上，以(yi)(yi)確保需(xu)求。所以(yi)(yi)阿里(li)巴(ba)巴(ba)IPO任務猶如一座大(da)山壓在其(qi)承(cheng)銷(xiao)商(shang)肩上。

　　但是，今年以(yi)來，阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)在資(zi)本(ben)市場頻頻收購或(huo)者入股(gu)不同(tong)領域公司(si)，其中包(bao)括(kuo)美(mei)國奢侈品電子商務網(wang)站1stdibs、地圖軟件制造(zao)商高德、文化中國傳播以(yi)及銀泰(tai)集團等。如今的(de)(de)阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)已(yi)經(jing)有(you)點不像(xiang)是專注的(de)(de)電商型企業，而是橫跨眾多(duo)領域的(de)(de)資(zi)本(ben)型企業。

　　專(zhuan)業(ye)人(ren)士指出，阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)頻(pin)頻(pin)采(cai)取并(bing)購或者入股的(de)方(fang)式背(bei)后，一(yi)(yi)方(fang)面是(shi)為了推高其估值，另(ling)一(yi)(yi)方(fang)面則是(shi)如(ru)今阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)在中國(guo)電子商(shang)務(wu)市(shi)場中占據(ju)絕大多數市(shi)場份額，這就導致(zhi)了其擴(kuo)張開始(shi)放(fang)緩。加(jia)之京(jing)東、唯品會(hui)以及聚美優品等一(yi)(yi)類(lei)定位更為細化的(de)電子商(shang)務(wu)公司的(de)崛起，面對激烈競爭(zheng)，阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)壓力也(ye)在加(jia)大。因此，這些并(bing)購以及入股案例中的(de)部分可能給阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)帶(dai)來新的(de)盈(ying)利(li)增長點(dian)。

　　阿(a)里巴巴更新(xin)的(de)招股(gu)說(shuo)明(ming)書披露(lu)，作為中國電商(shang)市(shi)場中的(de)巨無(wu)霸，其(qi)目前(qian)依舊處于高速成長(chang)期。此(ci)次上(shang)市(shi)主體淘寶、天貓、聚劃算在2014年第(di)二(er)季度中總交易額(e)(e)(e)達(da)(da)到(dao)5010億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)45.1%;總收入(ru)157.1億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)46.3%;經過調整(zheng)后的(de)凈(jing)利潤達(da)(da)73億(yi)，較去(qu)年同(tong)期的(de)46億(yi)上(shang)升了60%。同(tong)樣在2014年第(di)二(er)季度，阿(a)里巴巴移(yi)動(dong)電子商(shang)務平臺的(de)交易額(e)(e)(e)超(chao)過1640億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)約300%，移(yi)動(dong)平臺交易額(e)(e)(e)的(de)占(zhan)比(bi)達(da)(da)到(dao)32.8%;移(yi)動(dong)端的(de)收入(ru)達(da)(da)24.54億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)923%，移(yi)動(dong)端收入(ru)占(zhan)比(bi)19.4%。

　　曾(ceng)任對沖基金(jin)經(jing)理的(de)科(ke)里·約翰遜(Cory Johnson)表示，上半(ban)年業(ye)績證明，阿(a)里巴巴是一個龐大(da)、利潤豐厚(hou)而且能創造(zao)充沛(pei)自由現金(jin)流的(de)商業(ye)機器，這份財報為阿(a)里上市做了最好的(de)開場：這樣一個頗有利潤的(de)企業(ye)，季度收入還能夠同比增長了46%，展(zhan)現了阿(a)里的(de)強大(da)之處。

　　約(yue)翰(han)遜認為，看到(dao)這(zhe)樣的數字和(he)商(shang)業模式，在如此好的市場(chang)環境(jing)下(xia)，這(zhe)表明阿里(li)巴巴不僅(jin)是一個大而強的公司(si)，而且是家(jia)增長很快的公司(si)。這(zhe)一切依靠(kao)中國市場(chang)的旺盛增長，也由收購(gou)等(deng)很多(duo)企業戰(zhan)略(lve)共同達成。